来源：中诚信国际 企业评级部
作者：刘 洁、刘鸿雨
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当下国内不良资产多点分散、区域风险分布不均背景下，不良资产业务空间大，但出包质量下降、市场竞争压力加剧使AMC收购与处置压力亦有所上升。2023年以来地方AMC业务持续拓展推动其资产规模呈上升趋势，头部地方AMC盈利能力维持稳定，尾部地方AMC盈利表现较弱，财务杠杆整体仍维持在较高水平；地方AMC在业务拓展过程中保有合理流动性储备及兼备良好的流动性管理能力可使其更好抵御市场波动的冲击，保障其经营和财务状况稳定。短期来看，经济底部运行及房地产景气度不高或将导致AMC资产质量仍面临下行压力，但政府的有力支持将是地方AMC稳健经营的有力支撑，未来行业信用水平将表现稳健。
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中国地方资产管理行业展望为稳定。
该展望反映了中诚信国际对该行业未来12~18个月基本信用状况的预测。
要 点
● 多重风险因素影响下，近年来监管着力引导AMC积极参与各类风险化解工作，地方AMC在区域经济金融体系中的地位愈发重要；随国务院机构改革，在“建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制”下，地方AMC的监管框架正逐步重塑，未来更多监管细则或有望逐步落地。
● 作为典型的资金密集型行业，自有资本实力和融资能力是影响资产管理公司持续经营发展的重要因素。受益于政府增资，部分地方AMC资本实力进一步提升，有望提高其化解区域风险的效率和深度。目前债券市场已经成为地方AMC重要的融资渠道之一。2023年，到期债券规模增加使得地方AMC债券净融资额明显回落；区域禀赋和经营能力差异导致债券发行利率和利差区域分化较大，沿海地区AMC债券利差普遍较低且趋于平稳。展望2024年，依赖于地方政府支持，预计地方AMC融资渠道仍较为畅通，融资成本仍将呈现区域分化。
● 当下国内不良资产多点分散、区域风险分布不均，不良资产收购业务空间大，但在出包质量下降、市场竞争压力加大背景下，地方AMC收购与处置压力亦有所上升。2023年以来，受益于业务的拓展，地方AMC资本规模总体呈上升趋势，盈利能力呈现明显分化趋势，总债务有所增长，但仍以长期债务为主。地方AMC在业务拓展过程中保有合理的流动性储备及兼备良好的流动性管理能力可使其更好抵御市场波动的冲击，保障经营和财务状况稳定。展望2024年，持续增长的不良债权规模可能为地方AMC提供广阔的发展空间，但资产质量下行趋势下地方AMC需不断创新不良资产处置方式，考虑到目前地方AMC以国有背景为主，政府的有力支持将是地方AMC稳健经营的有力支撑，未来行业信用水平将表现稳健。
一、分析思路
自2012年《金融企业不良资产批量转让管理办法》（以下简称“6号文”）首次明确提出各省级人民政府可设立或授权一家资产管理或经营公司，参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让工作以来，地方资产管理公司（以下简称“地方AMC”）快速发展，2023年8月24日，国家金融监督管理总局办公厅批复同意深圳资产管理有限公司在广东省内开展金融企业不良资产批量收购业务。至此，全国地方AMC数量从59家增至60家，31个省级行政区（不含港澳台）均有设立，地方AMC已经成为我国地方经济金融体系的重要组成部分以及不良资产处置市场上的重要参与者。
作为由监管推动建立、旨在发挥消化区域不良资产、维护区域良好经济金融生态等重要职能的地方AMC，其业务开展受政策影响较大。同时作为资金密集型行业，融资渠道变化亦是影响地方AMC信用的重要因素之一。本报告分别分析了2023年以来地方AMC政策环境及以债券市场为主的融资环境变化情况，结合地方AMC经营情况，总结当前地方AMC的信用状况并对行业未来12~18个月的信用趋势进行分析。
二、行业政策
2023年以来，多重风险因素影响下，监管着力引导AMC积极参与各类风险化解工作，地方AMC在区域经济金融体系中的地位愈发重要；随国务院机构改革，在“建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制”下，地方AMC的监管框架正逐步重塑，未来更多监管细则或有望逐步落地。
宏观经济波动背景下，金融风险和非金融风险相互叠加渗透，随着风险的暴露，不良资产处置的重要性日益上升，资产管理公司（以下简称“AMC”）的地位也愈发重要。为化解存量风险，监管部门逐渐扩大资产管理公司的业务领域，鼓励AMC参与金融和非金融领域的各项风险化解。金融不良风险化解方面，银保监会颁布62号文大幅拓宽了AMC对金融资产的收购范围，首次将关注类贷款纳入不良资产转让范围，同时鼓励AMC参与高风险中小金融机构兼并重组工作，推动高风险中小金融机构有序出清,并鼓励银行加大对资产管理公司的融资支持。非金融不良风险化解政策方面，国办发[2022]19号文件鼓励AMC通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活低效资产，促进主业发展；随着房地产行业风险加速释放，政策亦加大鼓励AMC参与房地产行业风险化解工作，其中2022年11月发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》首次明确鼓励地方AMC“与地方政府、商业银行、房地产企业等共同协商风险化解模式，推动加快资产处置”。2023年以来，鼓励资产管理公司积极化解各类风险的政策基调延续，且中央经济工作会议提出“要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，预计2024年政策仍将引导地方AMC积极参与相关领域风险化解工作。
在地方AMC的监管体系方面，我国地方AMC行业发展起步晚，制度建设需持续完善。“153号文”[1]明确了对地方AMC的监管分工，即银保监会负责制定监管规则，各省（区、市）人民政府履行监管责任，各地方金融监管部门具体负责对本地区地方AMC的日常监管。此后，在153号文及其他相关政策的指导下，包括北京、上海、云南、贵州、河南、广西、青海、重庆、湖南等多个省市制定了本地区的地方AMC监管政策。其中2023年以来的政策包括：2023年4月，重庆市地方金融监督管理局指出，引导地方资产管理公司聚焦防范和化解区域金融风险、维护经济金融秩序、支持实体经济发展职责，围绕不良资产收处、问题企业纾困主业，发挥自身在地域资源、处置渠道、市场专注度等方面优势，展现化解区域金融风险方面的地方“主力军”和“稳定器”作用；2023年9月，湖南省地方金融监督管理局对地方资产管理公司的设立、变更和终止，合法经营及监督管理做出了明确规定，使其经营更为规范；2023年10月，河南省地方金融监管局明确地方资产管理公司底线性经营规则，切实防范金融风险，对于不良资产回归主业，防范风险制定了负面清单。相关政策的落地为辖区内地方AMC业务开展提供一定的规范指引。中诚信国际同时关注到，目前已出台地方AMC政策的省市，其政策标准并不完全统一，例如北京、上海、云南对地方AMC的风险准备金提出具体的要求，其他省市则无明确规定；广西、河南、上海对地方AMC提出禁止业务范围，北京、贵州则无相关要求。2023年以来，随着国务院机构改革、金监局正式组建，在“建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制”下，地方AMC的监管框架正逐步重塑。2023年11月，金监局相关部门负责拟定包括地方AMC在内的地方金融组织的监管制度，并指导监督地方金融监管部门相关业务工作，预计未来有望出台更多地方AMC监管细则。中诚信国际将持续关注各地区地方AMC监管细则落地情况。
此外，2023年10月，金监局修订发布了《非银行金融机构行政许可事项实施办法》（以下简称《办法》），规定进一步放宽境外机构入股金融资产管理公司的准入条件，允许境外非金融机构作为金融资产管理公司出资人，取消境外金融机构作为金融资产管理公司出资人的总资产要求。《办法》对金融资产管理公司来说明显放宽了引入境外合作伙伴的限制，增加了金融资产管理公司的资金来源途径，推动行业进一步开放，有利于提升金融资产管理公司专业水平，同时拓展其业务范围，外资的进入一定程度上对金融资产管理的行业创新和产品创新有积极作用。
三、行业融资
作为典型的资金密集型行业，自有资本实力和融资能力是影响资产管理公司持续经营发展的重要因素。目前债券市场已经成为地方AMC重要的融资渠道之一，2023年由于到期债券规模增加，地方AMC债券净融资额明显回落；区域环境和经营能力差异使得债券发行利率和利差区域分化较大，沿海地区AMC债券利差普遍较低且趋于平稳。此外，股东增资能有效增强地方AMC资本实力，提升其参与当地金融风险化解的效率和深度，展望2024年，依赖于地方政府支持，预计地方AMC融资渠道仍较为畅通。
作为典型的资金密集型行业，融资能力亦是影响资产管理公司信用质量的重要因素。从融资渠道来看，股权融资及债权融资是地方AMC两大资金来源。目前债券市场融资已成为地方AMC主要的融资渠道之一，也是地方AMC开展业务经营的重要资金来源。回顾2023年地方AMC债券市场，由于债券到期规模显著上升，净融资额明显回落，区域经济环境和资产管理公司经营能力的差异使得债券利率和利差区域分化较大；由于AMC处置回收周期较长，存续债券发行期限以3年期及以上为主。
截至2023年末，30家地方持牌AMC在境内市场有存续债券，累计发行规模3,150.23亿元，其中国厚资产管理股份有限公司（以下简称“国厚资产”）、陕西金融资产管理股份有限公司（以下简称“陕西金资”）、中原资产管理有限公司（以下简称“中原资产”）还在境外市场发债融资。从公司属性上看，发债地方AMC以地方国有企业为主，30家发债地方AMC中仅有3家为民营控股企业。从存续债品种来看，截至2023年末，地方AMC存续债券中公司债规模占比最高，原因之一为交易所推出具有政策属性或专项用途的公司债品种，如纾困专项债等，适应地方AMC的资金用途需求。从存续债期限来看，地方AMC存续债期限分布以3年期为主，占比约66%，符合AMC处置回收周期较长的特点。
从融资成本来看，湖北天乾资产管理有限公司（以下简称“湖北天乾”）、天津津融资产管理有限公司（以下简称“津融资产”）和国厚资产存续债平均综合融资成本均超过6%，融资成本较高且融资规模较小；而处于第一梯队的山东省金融资产管理股份有限公司（以下简称“山东资产”）、浙江省浙商资产管理股份有限公司（以下简称“浙商资产”）、上海国有资产经营有限公司（以下简称“上海国资”）、广州资产管理有限公司（以下简称“广州资产”）等凭借较强的区域环境、股东背景、经营能力和资本实力，在债券市场上能以较低成本融入资金，平均综合融资成本在3.5%以下。利差方面，随着资金环境好转及市场流动性紧张的情况逐步缓解，市场利率整体有所下降，债券信用利差整体收窄至125BP左右，且不同区域出现较大差异，如上海、浙江、江苏和广东地方AMC存续债券信用利差均低于100BP，新疆、湖北和广西地方AMC存续债券信用利差高于300BP，整体融资成本较高。由此可见，地方AMC信用利差不仅取决于自身实力，在很大程度上与所处区域的经济环境高度相关，沿海区域的地方AMC公司信用利差处于行业较低水平，且趋势比较平稳；而中西部部分地方AMC公司信用利差较高，融资成本整体处于较高水平，仍需加强流动性管理。
根据2023年新发行债券分析，由于地方AMC业务发展受区域环境和房地产行业影响较大，房地产市场持续下行及经济弱复苏背景下不良资产规模持续增长，同时2023年以来公司债务集中到期压力较大，业务发展需求及债务借新还旧推动地方AMC融资需求上升，2023年地方AMC新增信用债发行规模较2022年有所增长。从债券发行品种来看，发行中期票据、短期融资券和公司债分别较上年增长43.52%、22.00%和4.51%。从债券发行期限来看，由于不良资产的处置往往需要一定的周期，地方AMC更倾向于发行中长期品种，但2023年以来部分地方AMC出于降低融资成本的考虑，短期债券的发行规模呈现上升趋势。从募集资金用途来看，目前新增发行债券大部分用于偿还到期债务。
2023年由于债券到期规模较大，地方AMC债券发行净融资额明显回落，2022年净融资规模为91.73亿元，2023年回落至56.98亿元。到期规模方面，2024~2026年，地方AMC的存续债券到期规模分别为356.05亿元、214.00亿元和304.80亿元，到期债券期限分布较为均匀。
股权增资方面，2023年以来，随着监管趋严和信用周期下行，为更有效发挥地方AMC防范化解金融风险的职能，部分国有股东对本区域地方AMC进行增资，使得地方AMC资本实力进一步提升。增资一方面是化解金融风险的需要，另一方面是为了体现政府的有力支持。中小金融机构、房地产和地方债务三个重点领域潜在风险规模和化解难度大，参与风险化解需要地方资产管理公司具有较强的资本实力，而地方资产管理公司很大部分由地方政府控股，地方政府承担属地风险处置责任，对地方资产管理公司的重视程度较高，在化解区域风险、服务地方经济发展中的作用进一步发挥得益于政府有力支持。同时部分国企增资后，地方国资对地方AMC的控股权进一步加强，能有效提高地方AMC参与当地金融风险化解的效率和深度。例如，2023年1月，四川金融控股集团有限公司对四川发展资产管理有限公司增资20.00亿元，推动其资本实力大幅增长；2023年8月，国资股东海南省农垦投资控股集团有限公司对海南联合资产管理有限公司增资9.37亿元；2023年9月，内蒙古财政局对内蒙古金融资产管理有限公司（以下简称“内蒙古金资”）增资2.00亿元。国有股东在资本实力方面的有力支持对地方AMC防范化解金融风险，发挥其处置职能和效率有较强支撑作用。展望2024年，依赖于地方政府支持，预计地方AMC融资渠道仍较为畅通，但受制于区域环境差异，融资成本将呈现区域分化。
四、行业经营
当下国内不良资产多点分散、区域风险分布不均，2023年中小金融机构、房地产等重点领域风险仍较为突出，不良资产收购业务空间大，但在出包质量下降、市场竞争压力加大背景下，地方AMC收购与处置压力亦有所上升。展望2024年，持续增长的不良债权规模可能为地方AMC提供广阔的发展空间，AMC行业经营将趋于稳健，但资产质量下行趋势下地方AMC需不断创新不良资产处置方式。
地方AMC定位于化解区域风险，服务本地经济，因此其业务具有明显的区域属性，与地方政府及区域内金融机构在股权、人员、业务等方面大多有密切关联，在本地区内不良资产收购与处置等方面具有一定优势。
2023年以来我国不良资产多点分散、重点领域风险突出，商业银行不良贷款余额较高，信托风险暴露加之个贷不良的蓝海市场，使得以不良资产经营为主业的地方AMC业务空间较大，重要性日益凸显，但与此同时，地方AMC亦面临收购及处置难度加大的挑战。
2023年以来我国不良资产规模保持增长、重点领域风险突出，使得以不良资产经营为主业的资产管理公司的重要性进一步凸显，业务空间有望继续拓展。不良资产供给方主要包括银行业金融机构、非银金融机构和非金融企业三类，其中商业银行是不良资产的主要供给方。2023年以来随着商业银行不良资产规模持续增长、中小银行的风险化解以及2022年将关注类不良贷款纳入转让范围政策的发布，银行不良资产的业务空间或将进一步增长。根据国家金融监督管理总局数据显示，截至2023年三季度，我国商业银行不良贷款余额达3.22万亿元，呈低增长态势；其中农村商业银行不良贷款率显著高于其他类型商业银行不良贷款率，城商行次之；根据央行2023年二季度金融机构评级结果，4,364家银行业金融机构中高风险机构337家，尽管较峰值时期压降近一半，仍有13%左右的城商行为高风险机构，部分农村中小金融机构存在一定风险，高风险农合机构和村镇银行分别有191家和132家，高风险金融机构分散在全国20多个省市，其中13个省（市、区）高风险机构为个位数。信托行业资产不良风险逐渐暴露，不良资产转让成为新的趋势。以房地产信托领域来看，2022年房地产市场*** 之后，全年房地产信托*** 金额高达882亿元，占信托产品*** 总规模73.34%，信托项目不良率大幅上升。随着不良风险逐步上升，信托机构越来越倾向于通过转让债权的形式处置风险项目。此外，随着居民信贷消费意识变化，个贷不良资产亦随之增长，个贷不良处置行业面临历史性机遇。根据银登中心公布的数据，截至2023年11月末，已有51家地方AMC在银登中心开立不良贷款转让业务账户，2023年前三季度试点范围内地方AMC受让不良贷款本息总额达到777.4亿元，较2022年全年增长约70%。
除金融机构类不良资产市场外，地方AMC非金不良业务空间依旧很大。平台企业纾困方面，2023年上半年城投风险舆情频发，7月份中共中央政治局提出“制定实施一揽子化债方案”，城投债市场进入化债阶段，城投债务化解仍是2024年重点工作方向，地方AMC在地方债务化解过程中或将扮演更加重要的角色。房地产行业信用风险持续暴露，为稳定市场预期，我国在政策端持续发力，推出一系列房地产行业纾困政策，作为专业经营不良资产的资产管理公司亦在政策引导下积极参与房地产领域的风险化解工作。上市公司破产重整及纾困方面，截至2023年末，共有2,440家上市公司存在控股股东股权质押情况，占上市公司的40%以上，目前经济环境底部运行背景下，大股东*** 的股票质押爆仓层出不穷，为地方AMC介入上市公司纾困领域提供了一定业务空间。总体来看，地方AMC不良资产经营具有较强的区域属性[2]，当前不良资产多点分散、区域风险分布不均，在此背景下，以处置区域不良资产、防范化解区域经济金融风险为主业的地方AMC发展仍具有空间。
虽然地方AMC面临较大的发展空间，但是受经济增速放缓及房地产行业风险持续暴露影响，市场整体出包质量有所下滑；加之行业内竞争加剧以及不良资产包估值难度增加，地方AMC整体收购和处置面临一定挑战。从银行端来看，宏观经济底部运行阶段，相较于银行自主清收部分，为减少损失，银行出包的不良债权相对更差；从信托机构来看，由于目前已暴露风险的信托机构绝大多数控股股东为民营企业，整体资质较弱且底层资产质量相对较差；政府平台的不良债权大多分布于经济落后区域，该区域政府平台主体信用资质较弱，在财政收入有限的背景下，不良债权质量处置难度较高。非金融企业方面，房地产领域为地方AMC提供业务来源的同时，由于行业风险不断释放且波及范围广，风险化解难度大，地方AMC整体资产质量和处置效率也将受到影响。从行业竞争格局来看，在不良资产供给质量整体变差背景下，地方AMC面临的竞争压力也在加大。随着五大AMC逐步回归主业，地方AMC在收购不良资产包时一方面面临着金融AMC的竞争，另一方面也面临着本地AMC的竞争。总体来看，国内不良资产行业竞争压力较大，全国性AMC、处于一梯队的地方AMC占据较大的市场份额，尾部民营AMC业务体量则相对较少。此外，不良资产经营具有高风险特性，当下逾期信贷资产、非标瑕疵、应收类账款呆账等门类繁多的不良产生，各类不良资产质量参差不齐，各家金融机构不良资产认定标准未统一，加之市场环境波动，导致不良资产包的评估难度以及收包的定价难度较大。在市场出包质量有所下降且宏观经济底部运行背景下，市场活跃度不高，不良资产处置难度增加，处置周期有所延长。
尽管面临诸多挑战，头部地方AMC凭借其专业能力、资金实力和风控水平，仍然呈现良好发展态势，并在风险化解中不断创新业务模式。例如：上市公司破产重整方面，2023年深圳市招商平安资产管理有限责任公司（以下简称“招商平安资产”）在业务开展过程中，积极捕捉上市公司化解风险的市场需求，通过与产业重整方联合对出现阶段性危机但符合产业发展方向的上市公司进行破产重整，最终助力企业恢复生产经营。截至2023年3月末，招商平安资产已参与9单上市公司破产重整业务，投资金额21.80亿元。同年10~11月，招商平安资产还陆续参与了*ST明诚、*ST新联的破产重整，一定程度上逆转上年因减值带来的亏损压力，破产重整业务由于其复杂性对地方AMC资源整合能力和综合金融服务能力提出更高要求，且多数债务企业需要AMC追加投资实现不良债权价值最大化，对AMC的资本实力和融资能力也提出一定要求。房企纾困方面，地方AMC目前形成了联合优质房地产开发企业盘活问题楼盘项目、通过设立基金对特定房企或房地产开发项目进行纾困以及助力民营房企融资等多种处置手段。例如：2023年下半年，浙商资产与新湖中宝股份有限公司合作发行公司债，并由浙商资产提供债权管理服务，浙商资产全程参与公司债券募集资金的使用和募投项目的管理，募集资金由发行人和债券管理服务方共同决策使用，闭环运行。此次为头部地方AMC助力民营房企纾困的创新模式，浙商资产凭借其较强的资金实力和风控管理能力为房企纾困呈现出示范作用。但房地产风险化解及经营模式的转型仍需要一定时间，房地产行业的纾困政策对房地产行业不良资产处置作用尚不明显，最终处置效果也有待观察。个贷不良方面，海南海德资本管理股份有限公司2023年6月发布公告称，公司全资子公司海德资产管理有限公司、长城（天津）股权投资基金管理有限责任公司及催收行业巨头CBC全资子公司等四家公司共同成立芜湖长城维海投资中心（有限合伙），用于开展个人信用类不良债权收购与处置业务；2023年8月，浙商资产拿下捷信消费金融有限公司在银登中心挂牌的约170亿元个贷不良资产包，也是第二批试点中最大的个贷不良资产包。浙商资产凭借良好的估值体系、专业的处置能力和多元化的处置手段，处置回收效率保持在100%以上，为其带来更高的单位利润。2023年以来，宏观经济下行背景下地方AMC收包质量有所下降，但是头部地方AMC依然凭借其多元化的业务模式和处置手段，较强的资金实力和风控估值能力呈现良好的经营表现，而尾部地方AMC为提高不良资产处置回收效率，需要不断丰富处置方式和手段，提升资金回收效率，从而缓解不良资产积压造成的资金成本压力和流动性压力。对于地方AMC而言，能否有效识别具有救助价值的不良资产并以适当的价格收购，仍有赖于其人才储备、内控管理等的不断提升。
从具体业务经营来看，地方AMC由于区域资源禀赋、估值能力和处置方式的差异，收购成本和处置效率分化较大，根据公开可整理数据来看，行业内部平均收购成本为4~5折，平均处置回收率50%左右。收购成本依赖于地方AMC对于不良债权的评估判断能力和抵押物的充足性，同时市场价格波动和竞争也是导致收购成本较高的重要原因。从2022年收购成本来看，江西省金融资产管理股份有限公司收购成本相对较高，平均折扣率在70%左右；中原资产、广州资产和兴业资产管理有限公司收购成本相对较低，平均折扣率为20%~30%；处置效率方面，浙商资产由于良好的估值能力和风控管理机制，加之不良资产处置能力较强，回收效率处于行业较好水平。江苏资产管理有限公司则由于江苏省经济基础较好，区域内金融体系完善且市场活跃，为不良资产的处置提供良好的外部环境，累计现金回收率70%以上，处于较好水平。由此可见，具备融资能力且专业处置能力较强、市场展业经验较为丰富的地方AMC在收购不良资产方面具备较高的议价能力，同时回收效率较高。
行业风险方面，不良资产行业由于其固有风险较高，资金需求量较大，受宏观经济环境、房地产市场及资本市场波动，以及风险复杂多变和交叉爆发的多重影响下，地方AMC的经营也面临多重挑战。从目前的行业布局来看，民营地方AMC由于股东背景资质弱，在区域内业务获取、资金注入和融资成本方面较国有地方AMC劣势明显；而国有地方AMC又因所处区域资源禀赋差异，资本实力和经营能力差距明显，地方AMC分化日益显著。头部地方AMC在较强的自身实力以及良好区域环境加持下，面临的信用风险相对较小，尾部地方AMC由于自身能力有限，在经济下行背景下依然面临较大压力，未来需持续关注区域经济发展滞后、再融资压力上升、处置能力不足等地方AMC的信用风险。例如民营持牌地方AMC国厚资产由于外部环境变化导致其不良资产回收低于预期及主要股权投资企业持续亏损等因素，于2024年1月连发“债务*** ”、“证监会警示函”和“资产查封冻结情况”三份公告，引发投资者对于AMC的关注。未来地方AMC如何顺应其逆经济周期的特点，在经济下行阶段抓住供给端的机遇，提升自身经营能力，将是各家地方AMC面临的共同难题。
2023年以来，受益于业务的拓展，地方AMC资本规模总体呈上升趋势，总债务有所增长，但仍以长期债务为主，头部地方AMC盈利能力较为稳定，尾部地方AMC盈利能力趋弱。地方AMC在业务拓展过程中保有合理的流动性储备及兼备良好的流动性管理能力可使其更好抵御市场波动的冲击，保障经营和财务状况稳定。展望2024年，地方AMC的资产规模仍将持续上升，头部地方AMC盈利能力将维持稳定，尾部地方AMC或将面临盈利下行压力，但良好的融资能力以及有力的政府支持仍将支撑其维持稳定的信用水平。
从财务指标来看，本文选取了30家公开市场发债地方AMC作为样本，样本涵盖区域较广，具有一定的行业代表性。资产规模方面，截至2023年9月末样本企业资产规模普遍在80亿元以上，整体呈上升趋势。其中随着区域内银行吸收合并事项推进，河南省及四川省内AMC资产规模增速较快；但部分地方AMC在宏观经济底部运行背景下加大不良债权处置力度及减值计提力度，导致资产规模有所收缩。具体来看，当期末资产规模超过1,000亿元的仅有山东资产，规模在100亿元以下的共6家，主要分布在中西部地区，其余资产规模在100~1,000亿元之间，分布区域以沿海区域居多，行业规模分化显著。净资产方面，不良资产管理行业作为资本密集型行业，资本实力在其业务发展中尤为重要，资本实力较强的地方AMC往往具备较强的抗风险能力和融资能力。地方AMC主要通过增资扩股、利润积累增加资本。截至2023年9月末，实收资本在50亿元以上的样本地方AMC占比56.67%，其中山东资产2022年股东新一轮增资后，实收资本达400亿元以上，位列地方AMC之首。此外，各区域AMC由于成立时间和经营效益不同，利润积累程度有所差异，导致净资产规模亦呈现一定分化。整体来看，在国内经济经历缓慢复苏背景下，不良资产规模持续增长，对于不良资产处置需求较大，地方AMC未来将继续加大对金融不良资产及非金融不良资产业务投放，资产规模或将继续增长；资本增速为了与之匹配也将进一步提升。
盈利能力方面，盈利能力较强的地方AMC自身造血能力良好，能为后续不良资产的收购提供现金流，盈利能力也成为衡量地方AMC经营效益的重要指标。2022年，样本企业营业总收入和净利润均值较上年有所下降，主要系经济下行背景下，地方AMC处置回收难度加大所致；同时个别样本企业受资本市场波动，投资收益大幅下减少，营业收入为负。由于部分企业不良资产处置回款增加以及资本市场好转带动投资收益上升，2023年1~9月，样本企业营业总收入均值较上年同期增长5.69%至11.55亿元，净利润均值较上年同期增长4.00%至4.87亿元，整体呈上升趋势。从平均资本回报率来看，除招商平安资产及国厚资产由于利润亏损导致平均资本回报率指标为负外，样本企业盈利水平保持平稳，剔除极端值影响后，2022年样本企业平均资本回报率同比增长0.28个百分点至7.39%。从区域对比来看，华东及华南地区的地方AMC平均资本回报率较高，而华中、华北、西南、西北地区的地方AMC盈利能力较弱。整体来看，地方AMC盈利表现区域有所分化，在监管回归主业的政策背景下，地方AMC由于区域禀赋、资本实力及处置能力差异，预计未来头部地方AMC盈利能力仍将继续维持稳定，而尾部AMC或将面临盈利下行压力。
负债方面，地方AMC整体杠杆水平较高，以长期债务为主。地方AMC行业属于资金密集型行业，不良资产的收购及投资业务需要大量资金投入，近年来地方AMC主要通过融资推动业务发展，2022年末样本企业总债务规模整体呈增长态势，且债务结构以长期为主，与AMC处置周期较长相匹配。截至2023年9月末，样本企业总债务规模仍进一步增长，保持上升态势。杠杆水平方面，AMC普遍具备高负债经营的特性，截至2022年末，样本企业中平均资产负债率和平均总资本化率分别为59.07%和55.53%，其中兴业资产管理有限公司、广州资产及中原资产资产负债率及总资本化率高于行业平均水平，达70%以上；天津资产、内蒙古金资由于业务规模较小，资产负债率及总资本化率处于较低水平。截至2023年9月末，样本企业平均资产负债率较上年末变化不大。整体来看，地方AMC一般为高杠杆经营，未来杠杆水平或将随着业务规模的扩张保持在较高水平，但部分资产负债率接近监管红线的地方AMC存在降杠杆的需求，未来或将通过加快不良资产清收或增资的方式降低杠杆。流动性及偿债能力方面，在金融市场流动性紧张的情况下，合理的流动性储备及良好的流动性管理能力可使地方AMC更好地抵御市场波动的冲击，保障业务平稳开展。地方AMC货币资金对短期债务覆盖能力偏弱，截至2022年末，样本企业中75%以上企业货币资金/短期债务指标小于1，其中山东资产、浙商资产和广州资产货币资金/短期债务指标为20%~30%，与其业务发展较快，投放规模较大有关；但上述企业内部管控经验丰富，融资渠道畅通，整体债务接续压力不大；剩余样本企业中津融资产和内蒙古金资等由于业务空间有限，流动性指标处于较高水平。2023年以来样本企业流动性及偿债能力表现较上年末变化不大。整体来看，多数地方AMC货币资金/短期债务覆盖能力仍较弱，未来需不断优化债务期限结构，增强再融资能力，不断加强流动性管理；同时提高不良资产处置效率，增强自身造血能力。展望2024年，地方AMC的财务杠杆仍将维持较高水平，但是受益于政府支持和融资渠道通畅，整体偿债风险可控。
五、结论
2023年以来，多重风险因素影响下，监管继续引导AMC积极参与各类风险化解工作，地方AMC在区域经济金融体系中的地位愈发重要；随国务院机构改革，在“建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制”下，地方AMC的监管框架正逐步重塑，未来更多监管细则或有望逐步落地。从融资端来看，作为典型的资金密集型行业，融资能力是影响资产管理公司持续经营发展的重要因素，目前债券市场已经成为地方AMC重要的融资渠道之一。2023年，到期债券规模增加使得地方AMC债券净融资额明显回落；区域禀赋和经营能力差异导致债券发行利率和利差区域分化较大，沿海地区AMC债券利差普遍较低且趋于平稳。此外，受益于国有股东增资，部分地方AMC资本实力得到进一步提升，在此背景下其化解区域风险的效率和深度亦有望提高；受益于地方政府支持，预计地方AMC融资渠道仍较为畅通，但受制于区域环境差异，融资成本仍将呈现区域分化。从经营端来看，当下国内不良资产多点分散、区域风险分布不均，不良资产收购业务空间大，但在出包质量下降、市场竞争压力加大背景下，地方AMC收购与处置压力亦有所上升。地方AMC需不断提高不良资产包估值能力及创新不良资产处置方式，从而更好应对行业内部及外部环境变化。从财务表现看，2023年以来，受益于业务的拓展，地方AMC资本规模总体呈上升趋势，头部地方AMC盈利能力总体维持稳定，而尾部AMC盈利能力较弱；业务发展需求推动总债务有所增长，期限结构仍以长期为主。地方AMC在业务拓展过程中保有合理的流动性储备及兼备良好的流动性管理能力可使其更好抵御市场波动的冲击，保障经营和财务状况稳定。展望2024年，地方AMC的资产规模仍将保持增长，地方AMC在资本实力、盈利能力和偿债能力方面仍分化明显，在监管回归主业的要求下，将进一步考验地方AMC不良资产业务精细化经营能力。考虑到地方AMC在区域金融风险化解方面的作用，预计政府对其支持意愿仍将较高，有利的政府支持仍是地方AMC信用稳定的重要支撑。整体来看，中诚信国际认为未来12~18个月，中国地方资产管理行业信用水平总体不会发生大的变化，行业展望稳定。
[1] 《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》
[2] 目前政策虽允许地方AMC在试点范围内开展个人不良贷款的批量收购业务且不受地域限制，但对其收购对公不良贷款（无论是批量收购还是试点范围内的单户对公不良贷款收购）仍仅限于本辖区范围内。
END
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