孙彬彬团队固收彬法
涉事企业均为山东民企，目前邹平市四大企业魏桥铝电、魏桥纺织、西王集团、齐星集团集体传出负面。在宏观经济增速放缓，行业景气度低迷时，民营企业由于管理制度不够完善，环保治理存在不达标等情况，往往成为监管部门的重点整治对象。同时，民企财务报表上的瑕疵也会成为做空机构的狙击目标。因为自身势单力薄，获得的外部支持力度有限，企业之间通常会建立互保方式。互保方式虽能够解决中小企业融资难问题，但也可能造成担保链风险，“铁索连舟”反成“火烧连营”的导火索，进而影响区域内的金融稳定。
山东民企信用风险事件简评
近期山东几家大型民企信用风波不断，我们对主要的事件进行回顾梳理，并做简单点评。
【华盛江泉集团】
3月13日，“12江泉债”回售本金发生*** 。时隔一周，公司公告称回售资金已备妥，将于3月22日向投资者派发。钢铁产能过剩严重，行业竞争激烈，加之专项环保整治行动使得企业停产、整改和减少产能，导致公司出现巨额亏损。如果公司2016年经审计的归母净利润为负值，公司债券可能面临暂停上市的风险。
【中国宏桥集团有限公司】
3月1日，沽空机构Emerson发布报告，质疑中国宏桥（01378.HK）虚报电力、氧化铝等成本，并存在大规模关联交易利益输送。报告发布当日，中国宏桥即暴跌超8%。3月21日，公司发布公告称，可能延期披露2016年度年报且审计师已暂停审计工作。
中国宏桥在境内经营主体山东宏桥新型材料有限公司为全球最大的电解铝生产企业，目前公开市场累计债务余额310亿元。随着做空事件的持续发酵，特别是今日同属山东邹平的齐星集团有限公司爆出资金链断裂后，市场担忧情绪陡升，部分债券高估值成交，中债估值收益率较昨日大幅上行超100bp。
【齐星集团有限公司】
由于公司运营管理和投资决策失误，齐星集团有限公司（简称“齐星集团”）日前因资金链断裂，导致大量银行贷款到期无法偿还，多个项目因资产短缺而停产。3月15日，齐星集团下属公司邹平铝业有限公司下发停产通告称，因集团公司目前总的流动资产不足以支撑所有下属公司全部运行，现要求公司被迫暂停铝业生产半年。而铝业正是齐星集团的主要业务之一。
3月27日，由滨州市政府、邹平县政府主导，市县等有关部门组织召开了联席会议，集中商讨齐星集团金融机构贷款逾期问题，并制定了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》。据悉，齐星集团涉及银行业债务超过70亿元，除此之外，还有大概40亿元社会融资。
齐星集团前身为山东邹平电力集团有限公司，2003年经过企业改制，国有资产实现整体退出重组成为民营股份制公司。根据齐星集团2015年年报，齐星集团总资产180.81亿元，净资产64.62亿元，营业收入111.15亿元，净利润4亿元。2016年9月末，齐星集团总资产176.43亿元，净资产66.39亿元；2016年1-9月，营业收入83.40亿元，净利润1.77亿元。
【西王集团有限公司】
齐星集团贷款逾期也将西王集团有限公司（简称“西王集团”）卷入信用风波。据西王集团3月29日发布的《关于齐星集团有限公司担保事项的公告》，截至目前，西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.073亿元，所有担保已全部追加风险缓释措施，西王集团不存在单独为齐星集团及其下属子公司的银行借款提供担保的事项，均采取追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施。
具体来看，西王集团在对齐星集团的担保中：邹平县供电公司作为共同担保人的担保金额10.275亿元；有机器设备、房产、土地等资产抵押的担保金额问5.568亿元；根据反担保约定，齐星集团持有邹平顶峰热电有限公司15%的股权及其分红归西王集团所有，其股权账目价值0.8085亿元；扣除上述有风险缓释措施的担保余额为12.4215亿元。另外，追加齐星集团房地产抵押的评估价值高于担保金额的差额37274.24万元，扣除该差额部分后的风险担保余额为86940.76万元。
根据西王集团今天下午紧急召开的电话会议披露，即便出现极端情况，8.6亿元的风险敞口对集团的冲击仍处于可控范畴。同时，集团正积极着手准备应急预案，一方面，西王集团与中国信达资产管理股份有限公司达成意向，4月10日之前中国信达为西王集团批复10亿元流资、50亿元基金用于应对齐星事件；另一方面，在地方政府召集的关于齐星问题的会议上，各大金融机构均表示会全力支持西王集团，力保西王集团资金安全。此外，作为集团主营业务的粮食和钢铁板块近期景气度回暖，盈利能力提升。
综合来看，涉事企业均为山东民企，目前邹平市四大企业魏桥铝电、魏桥纺织、西王集团、齐星集团集体传出负面。在宏观经济增速放缓，行业景气度低迷时，民营企业由于管理制度不够完善，环保治理存在不达标等情况，往往成为监管部门的重点整治对象。同时，民企财务报表上的瑕疵也会成为做空机构的狙击目标。因为自身势单力薄，获得的外部支持力度有限，企业之间通常会建立互保方式。互保方式虽能够解决中小企业融资难问题，但也可能造成担保链风险，“铁索连舟”反成“火烧连营”的导火索，进而影响区域内的金融稳定。
风险提示
监管力度加大，担保链触发区域金融风险。
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