三、债券市场发行情况
本季度，在利率保持平稳走势的背景下，债券市场共发行各类债券11.98万亿元，环比与同比均出现20%左右的增长，增幅较大。其中，银行间债券市场新发债券11.11万亿元，占债券市场发行总量的比重（92.73%）环比略有下降，同比上升近5个百分点，银行间债券市场仍是我国债券主要发行场所。本季度，地方政府债、商业银行债券、企业债、中期票据、资产支持证券、非公开定向债务融资工具以及同业存单的发行期数和发行规模环比和同比均表现出不同幅度的增长；公司债发行期数和发行规模环比上升、同比下降，变化幅度均较大；同业存单仍然保持各券种发行量之首；但由于当前市场利率仍然偏高且存在走低的预期，以及经济向好带来宏观调控需求降低，政策性银行债的发行期数和规模环比、同比均出现30%以上幅度的下降。截至2017年三季度末，我国债券市场主要债券品种存量规模达69.53万亿元，规模继续扩大。
（一）非金融企业所发债券情况
1、发行量继续回升
本季度，实体经济回稳带来企业融资需求增加，且资金面较为平稳，发行人前期累积的融资需求有所释放，推迟和取消发行情况有所减少；与此同时，债券市场*** 风险进一步缓解，导致投资者信心有所恢复，对新债的需求略有上升，诸多因素促使本季度非金融企业债券发行量继续回升。本季度，非金融企业所发债券的发行期数（1632期）、发行家数（1000家）和发行规模（16899.96亿元）环比均增加50%左右。但在2016年下半年以来经济去杠杆的背景下，房地产及过剩产能行业融资渠道受限，同时发行成本有所提升，本季度非金融企业所发债券的期数、家数和规模同比仍均减少了15%左右，降幅明显缩窄。本季度，非金融企业所发债券的平均发行规模为10.36亿元，环比和同比分别下降1.24%、4.34%。
短期融资券
本季度，共有134家企业发行短融150期，发行总规模为1212.40亿元，发行家数、发行期数与发行规模环比增幅均在15%左右，同比均下降20%以上，同比降幅较大除受到2017年以来资金成本上行因素影响外，可能还由于超短融对短融的替代和分流作用；平均发行规模为8.08亿元，环比和同比均下降5%左右；发行期限仍以1年期为主。本季度，共有295家企业发行超短融516期，发行规模5741.00亿元，发行家数、发行期数和发行规模环比均有25%左右的增长，与上年同期相比，发行家数略有增加，发行期数和发行规模均减少了10%左右；平均发行规模环比和同比均有所下降，发行期限仍以270天为主。
中票
本季度，共有282家企业发行中票353期，发行规模3811.90亿元，发行家数、发行期数和发行规模环比增幅均在60%以上，同比增幅均在15%以上，平均发行规模环比变化不大，但同比下降12.83%。本季度中票的发行期限仍主要集中于3年期和5年期，发行期数之和占中票总发行期数的比重达到68.93%，环比保持稳定，同比提高约9个百分点。特殊期限中票共发行132期，占中票总发行期数的37.29%，占比进一步提升，表明市场对特殊期限中票仍较为青睐；其中可续期中票发行100期，发行规模1173.20亿元，在中票总发行期数和发行规模中的占比分别为28.25%和30.78%，较上季度变化不大，较上年同期提升6个百分点，同比增幅明显可能是由于在去杠杆压力下，可续期债券递延支付和降低杠杆率的特点受到发行人的欢迎。本季度项目收益票据发行期数（1期）和发行规模（7.60亿元）仍较少。
企业债
本季度，共有178家企业发行企业债券191期，发行规模1955.25亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比增幅均在180%左右，同比增幅在30%左右，除实体经济向好的原因外，增幅显著一方面由于地方政府融资监管趋严，资管及融资租赁机构针对地方融资平台开展的非标融资活动正趋于减少，城投企业为解决融资需求更多转向发行标准化产品；另一方面由于城投企业主体信用评级整体仍较高，城投债目前尚未出现实质性*** ，导致市场需求仍然较大，诸多因素共同促使本季度企业债发行增幅显著。本季度，企业债的平均发行规模为10.24亿元，环比变化不大，同比下降10%以上。从发行期限来看，企业债发行仍主要集中在7年期，其发行期数在企业债券总发行中的占比（83.25%）环比和同比分别提升8和20个百分点。本季度项目收益债发行期数（11期）和发行规模（72.80亿元）仍然不大。
公司债
本季度，共有158家企业累计发行公司债214期，发行规模2427.33亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比大幅增加一倍左右，同比仍下降30%左右，但降幅较上季度缩窄15个百分点。本季度，公司债平均发行规模为11.34亿元，环比上升10%左右，同比下降超过20%。公司债发行期限仍主要集中在3年期，其发行期数在公司债总发行中的占比（58.41%）环比和同比均下降5个百分点左右。私募债方面，根据Wind资讯截至2017年10月9日已披露的数据，本季度私募债发行期数（207期）和发行规模（1744.48亿元）环比上升60%左右，同比下降50%以上。
2、发行主体/债项信用等级分布变化不大
本季度，短融发行主体的信用等级分布在AAA级~AA-级，其中AAA级~AA级仍然是短融发行主体的主要集中级别。
从发行期数来看，本季度各信用级别主体所发短融的期数分布仍主要集中在AAA级~AA级，占比（98.67%）环比和同比均略有升高。其中AA级主体所发短融的期数仍然最多，占比（43.33%）变化不大；其次为AA+级主体，其在总发行期数中的占比（36.67%）环比和同比增幅均较为显著；AA-级主体所发短融期数仍然较少（2期）。短融发行期数仍集中于AA级（含）以上级别。
从发行规模来看，本季度各信用级别主体所发短融的规模分布仍然主要集中在AAA级~AA级，在发行总规模中的占比为99.84%，环比和同比均有所升高。其中，与上季度短融规模集中在AA+级的情况不同，本季度AAA级主体所发短融规模占比（39.34%）最高，占比环比增幅较大（7.14个百分点），短融发行规模的级别分布再次呈现向AAA级集中趋势；但与上年同期相比，AAA级主体所发短融规模占比降幅显著（9.21个百分点），规模优势明显下降。
整体来看，短融发行主体的信用等级分布仍然主要集中在于AA级（含）以上级别。
本季度，非金融企业所发中票、企业债、公司债信用等级分布在AAA级~AA级，无AA-级债券发行。
从发行期数来看，本季度非金融企业所发AAA级中票、企业债、公司债发行期数最多，在总发行期数中的占比（42.82%）环比略有上升，同比增加6.5个百分点；非金融企业所发AA级和AA+级中票、企业债、公司债发行期数在总发行期数中的占比分别为29.38%和27.80%，其中非金融企业所发AA+级中票、企业债、公司债发行期数在总发行期数中的占比环比与同比均略有上升。总体来看，非金融企业所发中票、企业债、公司债发行期数呈现向AA+级（含）以上级别集中的趋势。
从发行规模来看，本季度非金融企业所发AAA级中票、企业债、公司债发行规模仍远高于其他级别，占总发行规模的比重（57.90%）环比略有下降，同比上升超过4个百分点；非金融企业所发AA+级中票、企业债、公司债，其发行规模在总发行规模中的占比（22.85%）环比和同比均略有上升；非金融企业所发AA级中票、企业债、公司债的发行规模在总发行规模中的占比（19.25%）环比略有上升，同比下降5个百分点左右。总体来看，非金融企业所发中票、企业债、公司债发行规模仍然主要集中在AAA级。
总体来看，非金融企业所发中票、企业债、公司债的信用等级分布仍然以AAA级为主。
3、民营企业债券发行量占比继续小幅下降
从发行主体的所有制性质方面看，本季度，国有企业依然是非金融企业所发债券最多的企业类型，所发债券的期数和规模在非金融企业所发债券总发行期数和总发行规模中的占比（80.54 %、86.09%）环比变化不大，同比小幅增长；民营企业所发债券在非金融企业所发债券总发行期数和总发行规模中的占比（14.82%、9.91%）环比和同比均略有下降。外资企业、公众企业、集体企业本季度所发债券的期数和规模环比有明显增长，但数量仍然较少。
4、债券发行地区集中度保持相对稳定
本季度，江苏、北京、浙江、山东、广东和上海地区的非金融企业所发债券的发行期数和发行规模均位列前六名。江苏的非金融企业所发债券的期数（216期）超越北京，位居第一；北京的非金融企业所发债券的规模（3431.50亿元）仍然显著领先于其他地区。从发行期数来看，湖南从去年同期第11名、上季度第15名升至本季度第9名，四川从上季度第13名升至本季度第10名，湖北和山西降至十名以外。本季度非金融企业发行债券期数前十位的地区发行期数和发行规模环比均有明显增长，增幅普遍在40%左右；从发行地区集中度来看，本季度发行债券期数前十位地区的发行期数和发行规模占总发行期数和总发行规模的比例（72.16%、73.52%）环比和同比变动均不大，债券发行的地区集中度保持相对稳定。
5、发行主体行业集中度继续提升
本季度，建筑与工程、多领域控股、房地产开发、电力、公路与铁路、煤炭与消费用燃料行业所发债券的发行期数与发行规模均位居前六位。其中，建筑与工程行业非金融企业所发债券的发行期数（328期）和发行规模（2750.51亿元）均位居第一，环比增幅均超过一倍以上；受行业融资有条件松绑影响，房地产行业发行期数（109期）和发行规模（1086.00亿元）环比增幅也超过一倍；从发行期数来看，建材行业从上年同期第13名升至本季度第9名，酒店、度假村与豪华游轮行业从去年同期第12名、上季度第15名升至本季度第10名，水务和基础化工行业下滑至前十以外。从行业集中度来看，本季度非金融企业所发债券期数前十位行业的发行期数和发行规模占总发行期数和总发行规模的比例（66.41%、69.59%）较上季度在发行期数上占比提升超过11个百分点，发行规模占比变化不大，较上年同期在发行期数和发行规模上均上升约6个百分点，行业集中度有所提高。
6、担保债券具有略高的风险溢价要求
本季度，共有133期具有担保条款的非金融企业债券发行，发行规模为1215.00亿元，发行期数和发行规模分别占总发行期数和发行规模的9.33%和8.01%，同比和环比均有所上升。其中，具有担保条款的短融、超短融、中票、企业债、公司债的发行期数分别为5期、3期、9期、91期和25期，发行规模分别为37.00亿元、17.00亿元、85.50亿元、884.50亿元和191.00亿元。其中，保证担保128期，抵押担保4期，质押担保1期，保证担保仍为主要增信方式。
分别以担保后债项级别为AAA级的3年期公司债和5年期中票为样本进行分析发现，采用担保方式发行的发行利率高于同一时间段内发行、具有相同期限、相同债项信用等级且无担保债券利率平均发行利率的概率为80.95%，有担保条款的3年期公司债和5年期中票平均发行利率与无担保可比债券平均发行利率的差异分别为65BP和-8BP，但结果可能受到样本较少的影响。整体来看，市场对通过担保提升债项信用等级的债券具有一定程度的风险溢价要求。
（二）非政策性金融债券发行情况
本季度，共有103家主体发行非政策性金融债159期，总发行规模4701.10亿元。发行期数、发行家数和发行规模环比增幅为20%左右，同比增幅均达到50%以上。具体来看，商业银行金融债（含商业银行二级资本工具）和证券公司债的发行期数、发行家数、发行规模增幅显著；证券公司短融、保险公司债券和其它金融机构债发行家数、发行期数和发行规模仍较少。
从级别来看，除商业银行二级资本工具、证券公司短融和证券公司短期公司债券外，非政策性金融债券的债项级别以AAA及AA+为主，二者发行期数（30期）和发行规模（1050.00亿元）的占比分别为86.67%、95.71%。
（三）资产支持证券发行情况
资产支持证券发行仍保持较高增速。本季度，在银行间债券市场，资产支持证券发行期数（96期）和发行规模（1314.03亿元）环比均增加了10%以上，同比均增加了50%左右；非金融企业资产支持票据迎来高速增长，发行期数接近上季度2倍，发行规模接近上季度规模的3倍。
在交易所债券市场，资产证券化产品同样保持快速增长，本季度发行期数（462期）和发行规模（2058.75亿元）的环比增速均为40%左右，与上年同期相比，虽然发行期数减少了19.09%，但发行规模仍保持50%以上的快速增长。本季度，交易所发行的资产支持证券在期数和规模上仍超过银行间债券市场。
（四）债券新品种发行情况
1、绿色债券发行量继续增长
本季度，新发绿色债券发行期数（45期）和发行规模（623.62亿元）环比分别增长87.5%和16.89%，与上年同期相比（18期、631.40亿元），发行期数有所增加，发行规模略有减少。本季度新发绿色债券包括金融债（含政策银行债、商业银行债以及其它金融机构债）、企业债、公司债，其中金融债的发行量仍然最大，发行期数（12期）和发行规模（208.00亿元）分别占绿色债券发行总期数和总规模的26.67%和33.35%，但占比均有所下降；新发绿色债券仍主要集中在AAA级；采取第三方认证的绿色债券占比（60.00%）较上季度（70%）虽有所下降，但依旧保持较高比例；绿色债券发行主体主要分布在商业银行、电力和建筑与工程行业；从发行利率来看，68%的绿色债券发行利率低于同券种、同期限、同级别债券平均发行利率[，与上季度相比发行成本优势有所提高；从地区分布来看，北京地区发行人所发绿色债券期数（11期）和规模（192.70亿元）均为最多；从资金投向来看，本季度绿色债券资金投向主要是清洁能源、清洁交通和污染防治等领域。
本季度，国内首单绿色柜台金融债“17国开绿债03”开售，个人和非金融机构客户可通过工商银行电子银行和境内营业网点购买，此举拓宽了绿色债券的交易渠道。此外，全国首笔绿色短期融资券“17国投津能GN001”于本季度成功发行，这也是银行间市场火电行业的首单绿色债券；深交所亦于本季度发行首单绿色ABS“特锐德1”，该单ABS具有专项计划（募投项目）与基础资产“双绿”属性。我国绿色债券在品种、发行场所、销售渠道等方面更加多元化。
2、熊猫债发行量大幅增加
受益于融资成本有所下降以及“债券通”的开通等利好因素，本季度熊猫债的发行期数（16期）和发行规模（360.00亿元）较上季度（9期、166.00亿元）均大幅上升，同比小幅下降。其中，“17马来亚银行债01”为首单“债券通”熊猫债，匈牙利为“债券通”开通以来发行首单主权熊猫债券的国家。
四、未来走势预测
从四季度的债券市场来看，我们预计会有以下几个趋势：
第一，债券市场发行量或将继续提高。目前中国宏观经济有望保持平稳增长，央行将继续执行稳健中性的货币政策，同时为落实普惠金融新发布的定向降准政策表现出维持银行体系流动性合理充裕的态度，市场资金面将大概率维持目前的紧平衡局面，利率保持相对平稳走势。加上创新创业、社会产业等领域债券融资支持政策的逐步落实、绿色金融改革试点工作的逐步推进带动相关领域债券发行，四季度债券发行量或将继续提高。
第二，地方政府性债务风险管控继续加强。当前地方债发行得到进一步规范，存量地方性债务的风险点正在逐步明确，未来风险管控有望继续得到加强。同时，地方政府专项债的良好运行有望使基础设施领域的更多行业纳入地方政府专项债券的范围，地方基础设施领域融资渠道存在进一步拓宽的可能。
第三，债市机制的完善将进一步提升市场效率。随着我国债券市场产品品种、数量以及参与方的不断丰富，为保证市场的稳定性和有效性，监管机构将继续密切关注债市发展，不断完善债市机制。
第四，债市开放将继续推动我国债券市场发展。“债券通”（北向通）的开通以及评级市场逐步对外开放，将吸引更多的境外发行人与投资人参与我国债券市场，也将有助于推动债券市场的创新发展。
第五，债市风险管控继续加强，*** 处置将更加市场化。在*** 事件持续发生的背景下，监管层有望出台更多更具体的操作办法进一步完善债券信息披露、风险管理和*** 后处置机制，推动我国债市市场化发展进程。
整体来看，预计四季度我国将继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，利率将维持较稳定水平，债券市场发行量或将继续提高，债券市场控险、开放、市场化仍是主基调。
联系人
如需转载，请注明资料来源为：联合资信
发表评论